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　　一撤一否，國(guó)安達(dá)三闖IPO多重問(wèn)題被關(guān)注，勝算又如何？

 

　　來(lái)源微信公眾號(hào)：企觀資本

 

　　日前，國(guó)安達(dá)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)安達(dá)”）在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站更新其在A股市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)。國(guó)安達(dá)于2019年3月19日開(kāi)始接受上市輔導(dǎo)，擬發(fā)行3199.5萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。

 

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，國(guó)安達(dá)長(zhǎng)期專注于火災(zāi)早期探測(cè)預(yù)警、自動(dòng)滅火技術(shù)的研究與應(yīng)用開(kāi)發(fā)，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的火災(zāi)早期預(yù)警與自動(dòng)滅火技術(shù)，已掌握以“超細(xì)干粉”“混合氣體”“水基型滅火劑”為介質(zhì)及“壓縮空氣泡沫”等多項(xiàng)核心滅火技術(shù)。國(guó)安達(dá)其于2016年2月1日掛牌新三板，2019年6月18日摘牌。

 

　　曾陷增收不增利 現(xiàn)金流疑坐“過(guò)山車”

 

　　國(guó)安達(dá)主營(yíng)自動(dòng)滅火裝置的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。國(guó)安達(dá)表示其契合下游市場(chǎng)需求及自動(dòng)化、智能化趨勢(shì)，先后研發(fā)推出超細(xì)干粉自動(dòng)滅火裝置、電池箱專用自動(dòng)滅火裝置、乘客艙固定滅火系統(tǒng)等安全應(yīng)急產(chǎn)品。

 

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，在2016年-2019年上半年的報(bào)告期內(nèi)，國(guó)安達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為16872.83萬(wàn)元、19195.06萬(wàn)元、23388.77萬(wàn)元和1020.59萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為4310.81萬(wàn)元、4357.26萬(wàn)元、6248.45萬(wàn)元和2535.42萬(wàn)元。

 

　　不過(guò)筆者發(fā)現(xiàn)國(guó)安達(dá)的財(cái)務(wù)報(bào)銷卻別有趣味。2017年國(guó)安達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元，與2016年同期的1.7億元相比實(shí)現(xiàn)14%的同比增長(zhǎng)；但從凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，2016年國(guó)安達(dá)的凈利潤(rùn)為4310萬(wàn)元，2017年國(guó)安達(dá)的凈利潤(rùn)為4357萬(wàn)元，僅同比增長(zhǎng)1%，出現(xiàn)增收不增利的情況。

 

　　不僅如此，國(guó)安達(dá)的現(xiàn)金流也存有坐“過(guò)山車”的嫌疑。2015年國(guó)安達(dá)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為172萬(wàn)元，當(dāng)年的凈利潤(rùn)為2226.75萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足凈利潤(rùn)的十分之一。2016年國(guó)安達(dá)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流激增，上漲至5232萬(wàn)元。2017年國(guó)安達(dá)的現(xiàn)金流與前一年同期相比下滑3.79%至5036萬(wàn)元，而當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)近14%左右的增長(zhǎng)，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流增速背離營(yíng)業(yè)收入增速的現(xiàn)象。

 

　　對(duì)于2015年-2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的波動(dòng)，國(guó)安達(dá)解釋稱是因?yàn)?016年?duì)I業(yè)收入比前一年的營(yíng)業(yè)收入大幅增加，同時(shí)2015年末的應(yīng)收賬款有所收回；但并未解釋2017年?duì)I業(yè)收入上漲而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流下降的原因。

 

　　而實(shí)際上，在業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的波動(dòng)起伏大，與凈利潤(rùn)的相關(guān)性表現(xiàn)也較弱，或說(shuō)明國(guó)安達(dá)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

 

　　一撤一否 三度叩響資本市場(chǎng)大門

 

　　實(shí)際上，這并不是國(guó)安達(dá)第一次沖擊資本市場(chǎng)。2016年1月國(guó)安達(dá)就已經(jīng)開(kāi)始接受上市輔導(dǎo)，2016年2月掛牌新三板，2016年6月國(guó)安達(dá)加入IPO的大軍。然而不到一年的時(shí)間，2017年3月，國(guó)安達(dá)突然撤回IPO申請(qǐng)，其給出的原因是擬通過(guò)收購(gòu)企業(yè)或引入技術(shù)團(tuán)隊(duì)的方式引入新股東，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)發(fā)生變化，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，需撤回上市申請(qǐng)文件。

 

　　不過(guò)撤回不久，國(guó)安達(dá)就開(kāi)啟了第二次IPO之旅。有過(guò)第一次上市輔導(dǎo)的經(jīng)驗(yàn)，第二次國(guó)安達(dá)的上市輔導(dǎo)只用時(shí)2個(gè)月，2017年6月底國(guó)安達(dá)的上市申請(qǐng)?jiān)俣全@得證監(jiān)會(huì)的受理。

 

　　排隊(duì)一年的時(shí)間，2018年7月10日國(guó)安達(dá)迎來(lái)上市大考，不過(guò)最終它未能達(dá)成上市的夙愿，其首發(fā)申請(qǐng)被否。證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中對(duì)國(guó)安達(dá)一系列的問(wèn)題進(jìn)行詢問(wèn)，其中包括國(guó)安達(dá)部分產(chǎn)品未及時(shí)獲證、實(shí)控人與其妹控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)是否存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、實(shí)控人之妹是否存在代實(shí)控人持股、公司主業(yè)是否存在因新能源汽車及相關(guān)技術(shù)行業(yè)趨勢(shì)而下滑的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，并要求國(guó)安達(dá)進(jìn)行說(shuō)明。

 

　　在第一次IPO撤回后的一段期間內(nèi)，2017年5-6月國(guó)安達(dá)進(jìn)行多筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，除了其實(shí)際控制人洪偉藝將部分股份轉(zhuǎn)讓給其100%控股的中安投資之外，還包括四筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，受讓對(duì)象其中包括洪偉藝的親屬。此舉也遭到證監(jiān)會(huì)的關(guān)注，在第二次IPO排隊(duì)期間，證監(jiān)會(huì)要求國(guó)安達(dá)對(duì)這些股份轉(zhuǎn)讓及相關(guān)受讓方進(jìn)行說(shuō)明。

 

　　此次，國(guó)安達(dá)三度叩響資本市場(chǎng)大門，同樣是引得證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。2019年12月23日，證監(jiān)會(huì)對(duì)其首次公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)文件提出反饋意見(jiàn)，要求國(guó)安達(dá)在其規(guī)范性問(wèn)題、財(cái)務(wù)、關(guān)聯(lián)交易、新三板掛牌等共計(jì)47個(gè)問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明，例如要求國(guó)安達(dá)結(jié)合前次首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)要求未獲通過(guò)的原因，兩次申報(bào)材料信息披露內(nèi)容是否存在差異及差異原因等。

 

　　應(yīng)收帳款高居不下 多重風(fēng)險(xiǎn)纏身

 

　　從業(yè)績(jī)上來(lái)看，國(guó)安達(dá)近年來(lái)并未出現(xiàn)下滑；但從應(yīng)收帳款上來(lái)看，2016年-2019年6月30日，國(guó)安達(dá)的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收帳款分別為9585萬(wàn)元、1.14億元、1.41億元和1.37億元；國(guó)安達(dá)的應(yīng)收帳款和應(yīng)收票據(jù)的總額遠(yuǎn)高于其凈利潤(rùn)。

 

　　另外，從國(guó)安達(dá)的前10名直銷客戶名單來(lái)看，汽車行業(yè)客戶占據(jù)多數(shù)；其產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于客車發(fā)動(dòng)機(jī)艙、新能源汽車鋰電池箱、傳統(tǒng)電力電網(wǎng)、新能源電力電網(wǎng)、客車乘客艙、城市地下綜合管廊等專業(yè)消防領(lǐng)域。

 

　　當(dāng)前汽車市場(chǎng)遭遇寒冬，產(chǎn)銷連續(xù)兩年下滑；新能源汽車市場(chǎng)也遭遇新能源汽車補(bǔ)貼退坡的陣痛導(dǎo)致銷量下滑。汽車市場(chǎng)的銷量情況也直接會(huì)影響到國(guó)安達(dá)的業(yè)績(jī)情況，存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　與此同時(shí)，國(guó)安達(dá)較為依賴交通運(yùn)輸行業(yè)，其中更是依賴汽車行業(yè)，招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)， 國(guó)安達(dá)來(lái)自前五名客戶的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60.02%、47.74%、46.90%和 56.14%，客戶集中度較高。

 

　　三度沖擊IPO，國(guó)安達(dá)仍存有諸多需要解決的問(wèn)題，此番上市旅途能否順暢，尚未能斷言。

 

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